“乐动体育”关联交易成常态成都燃气IPO遭遇特许经营弊端

带着成都绕城高速天然气高压赢储气管道建设项目，成都燃气集团股份有限公司（下称成都燃气）计划登岸A股市场，为募投项目未建的场站建设和剩下管网建设募资11.5亿元。2013年动工，2015年以前募投项目已投放5.02亿元资金，截至2018年上半年，公司以自筹资金对募资项目投放8.63亿元，预计项目在2020年已完成建设，达产后平均值每年可实现销售收入10.30亿元，年平均利润总额1亿元，内部年均收益率5.40%，投资回收期17.02年。但是甚至不及理财产品收益预期的募投报酬和看到市场拓展潜力的发展规划，成都燃气单一相同的经营项目能否取得资本市场的接纳，有多大的投资前景有一点注目。

授权经营下的市场化缺陷在招股书中，公司指出最重要的竞争优势就是目前已获得的成都绕城以内、高新区部分区域、新都区部分区域及郫都区部分区域天然气市场授权经营权或独家经营区域。针对募投项目收益预期，成都燃气指出，这一优势可以带给较好的经济效益，同时项目的供气能力和调峰储气能力需要提高成都市中心城区乃至成都市燃气供应体系的安全性和可靠性，具备较好的社会效益。成都燃气恢复《华夏时报》记者专访称之为，根据涉及规定，因授权经营期限期满新的自由选择授权经营者的，在同等条件下，原授权经营者优先取得授权经营，公司有充份的信心续约授权经营权。

但是正是这一授权、独家经营资质同时又沦为了成都燃气被迫公开发表否认的竞争劣势。目前成都燃气的授权经营范围主要集中于在成都市绕城区域内，而部分大型外资燃气企业已在全国范围内积极开展燃气经营业务，并且鉴于目前成都绕城区域外有数数家竞争对手正在经营，更进一步扩展业务区域不存在较小可玩性。成都燃气如果想扩展域外市场，须要采行收购大股东的形式提供当地经营权，否则将无法积极开展城市燃气业务，对于仍未普及用于天然气的区域，则必须与其他城市燃气企业依法竞争以获得该区域的城市燃气授权经营权，而城市燃气市场的授权经营的独占性质，将给公司带给无法及时扩展业务区域的风险。《华夏时报》记者统计资料找到目前已上市的深圳燃气、重庆燃气、新天然气、贵州燃气、佛燃股份等上市公司在经营区域市场饱和状态后皆已经常出现市场无法及时扩展的艰难，经营业绩多数经常出现上升甚至下降把戏的态势。

而从经营数据上看，成都燃气局限的市场容量早已给公司的成长性导致阻力，2015年至2018年上半年报告期，公司营收分别为38.06亿元、36.10亿元、38.62亿元和22.72亿元，净利润分别为5.34亿元、4.78亿元、5.15亿元和3.23亿元。业绩经常出现波动的同时，不受主要经营区域房地产开发速度减慢、中心城区的土地供应量上升及成都市新的研发项目向中心城区外伸延影响，公司经营区域内的新建项目增加，报告期内公司入户加装业务收入整体呈圆形上升趋势，报告期入户加装业务收入下降分别为5.91亿元、5.55亿元、4.39亿元和3.01亿元。若成都燃气没能扩展新的业务经营区域或公司经营区域内的新建项目之后增加，公司入户加装业务收入不存在之后上升的风险。

另一个层面，我国的天然气经营是类似经营行业，上下游的经营政策性指导占有主要调节的地位。上游供气市场主要有中石油、中石化和中海油三桶油经营供应，价格归国家统一指导调节，三大公司国内天然气产量占到全国产量的95%以上，进口的天然气大约占到全国总进口量的80%以上，供应量占到国内天然气市场份额的90%左右。下游燃气的卖出价也主要由政府管制。

根据《城镇燃气管理条例》，县级以上地方人民政府价格主管部门确认和调整管道燃气销售价格，应该征询管道燃气用户、管道燃气经营者和有关方面的意见，一般采行成本+合理利润的原则确认。虽然目前我国燃气行业具备单位毛利率水平平稳、波动较小的特征，但是燃气公司主要依赖销售量的增长量构建业绩快速增长，这造成了成都燃气等公司的市场化经营缺陷，并且授权经营的垄断性容许了公司销售市场的较慢扩展。关联交易成常态报告期内，公司主营业务收益主要来自于西南地区，其他地区收益系由子公司千嘉科技燃气计量表销售及加装构建的收益以及获取设计研发服务构建的收益。来之西南地区的主营业务收益在报告期分别占到到公司收益的98.67%、98.32%、97.55%、96.79%。

成都燃气几近封闭式经营的市场也造成了公司目前天然气销售、天然气加装、燃气计量表不具销售及软件设计研发三项主营业务市场扩展的局限，三项业务的相辅性带给了持续性的关联交易再次发生。报告期内，公司的经常性关联交易还包括销售商品和获取劳务、订购商品和拒绝接受劳务、关联出租、代垫社保公积金等。报告期内，成都燃气向关联方销售天然气的金额分别为4696.17万元、3578.92万元、5574.84万元和2791.13万元，占到公司同类收益的比例分别为1.63%、1.32%、1.86%和1.59%；在授权经营权范围内向关联方获取天然气加装服务的金额分别为1679.11万元、1027.82万元、969.27万元和2726.82万元，占到公司同类收益2.84%、1.85%、2.21%和9.05%；向关联方获取燃气行业管理软件设计研发服务的金额分别为533.81万元、1019.31万元、742.26万元和229.64万元，占到同类收益的比例分别为27.27%、36.77%、33.34%和34.16%，上述主要的关联销售和获取劳务虽然占到较为小，不包含根本性倚赖，但是早已沦为成都燃气经常性再次发生的关联交易事项，并且在未来经营中并不回避之后甚至不断扩大关联交易的可能性。

订购商品和拒绝接受劳务方面，报告期内，公司向第二大股东华润燃气投资订购天然气。2015年至2017年采购额分别为1.78亿元、1.41亿元、1.09亿元，分别占到公司同类交易的8.7%，7.6%、5.39%。并且，公司订购的交易价格显著低于中石油、中石化供应商的价格，2015年的采购价与中石油、中石化的采购价完全相同，2016年关联采购价低于第三方均价0.1亿元/立方米，2017年低0.18元/立方米。

同时，报告期内，成都燃气向关联方华润工程、华润郑州工程的订购工程施工服务，金额分别为1.49亿元、1.51亿元、171亿元和1.17亿元，占到公司同类的比例分别为17.32%、24.35%、25.38%和25.42%。此外，成都燃气的工程类设计订购在报告期全部转交关联方华润设计已完成，关联交易金额分别为1353.99万元、1519.35万元、963.94万元和401.08万元。常态化的关联交易能否维持合理和公允，虽然公司得出说明但是不免让市场批评，公司的经营面对的风险。另外，在报告期，成都燃气对关联股东的报酬仁慈让人惊讶，仅有在近三年，成都燃气持续现金收益分配股利，积累金额高达17.35亿元，而从2013年开始至2018年上半年，公司对募资项目的投放才8.63亿元，收益额远超强此次募资11.5亿元的额度。

不过，高度相结合管网建设扩展市场提高业绩的成都燃气募投项目早已在前期消耗了募投项目带给的业绩快速增长红利，并高额分配给了股东，到2020年只剩的建设期，能构建多大的业绩快速增长期望值得注意，把瓦解的募投项目跑向二级市场展开融资否适合？。

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